华能国际(600011)四季度热电业务盈利向好
电力业务是华能国际盈利的主要来源。截至09年3月底，公司可控装机容量为4093.9万千瓦，全部为火电机组。权益装机容量为3920.3万千瓦，其中燃油燃气机组395.7万千瓦，占比10.09%，水电机组92.17万千瓦，占比2.35%，机组构成明显集中于火电。
内生与外延增长并举
目前公司获批及在建项目可控装机容量为1170.95万千瓦，是现有可控装机容量的28.6%。获批及在建项目权益装机容量942.15万千瓦，为现有权益装机容量的24.03%。收购启东风电、杨柳青热电及北京热电后，可控装机容量将增加129.15万千瓦，为现有可控装机容量的3.15%，增加权益装机容量106.59万千瓦，为现有权益装机容量的2.72%。
公司是北京重要热源点之一。北京热电厂是冷热电联产电厂，1999年6月投产，2009年9月注入公司，发电总装机容量84.5万千瓦，有25万大卡制冷机组，供热能力1340百万大卡/小时，供气能力500吨/小时。该电厂年生产的电、气、热分别占北京用电量的10%、工业用气量的70%、集中供热量的30%，制冷服务区域2.2万平方米。
单位煤耗优于行业平均水平
公司的机组技术参数好，单位煤耗低。北京热电厂电厂锅炉采用液态排渣、低氮氧燃烧、飞灰复燃等燃烧技术，锅炉效率在93.9%以上，2008年供电煤耗285.96克/千瓦时，明显优于行业平均349克/千瓦时的水平。
公司的环保水平较高，电价高于标杆水平。北京热电厂在烟尘处理、煤场治理、脱硫、脱氮、脱硝、二氧化碳捕集等方面的环保投入较大，各项环保指标已达到国内领先、国际先进水平。由于具备优良的环保水平，电厂上电价为0.4918元/千瓦时，显著高于北京燃煤标杆电价0.3808元/千瓦时。
2009年前三季度，北京热电厂机组利用小时数为3914小时，标煤单价为642.73元/吨，同比上涨13.74%，税前利润为1.2亿元。由于煤炭价格上涨及机组利用小时的下降，造成公司前三季度盈利能力大幅下降。由于北京今年冬天气温偏低，目前公司产能负荷良好，四季度机组利用率高于2008年同期水平，四季度业绩有望出现良好增长。
综合来看,北京热电厂设备利用率开始提升与火电行业9月份后提升基本相符，预计公司四季度整体设备利用率要优于2008年同期，我们维持此前对公司的业绩预测。预计2009-2010年分别有望实现每股收益0.43元和0.51元，公司未来一年合理的动态市盈率区间为25倍-28倍，对应价值区间为10.75元-12.04元/股，因此维持公司"买入"的投资评级。